《表4:分市场状态下的回归分析》

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《基金公司调研、投资价值挖掘与公司股价波动——以中小板为例》

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注:*、**、***分别表示在10%、5%、1%水平上显著，括号内为标准差。

为了验证假说3，首先根据“波峰波谷”理论来划分市场。图3是2013—2016年的大盘走势图，根据图3将2013至2014年上半年、2016年二至四季度视为震荡市场，将2014年下半年至2015年上半年、2015年四季度视为牛市，2015年三季度、2016年一季度视为熊市。表4为假说3（市场行情较差的情况下基金公司调研对股价波动影响更小）的检验结果。为了进一步验证假说2，在不同市场样本回归中，继续将下行股价波动率作为其中一个因变量。结果显示，在不同的市场状态下，基金公司的调研都显著增加了上市公司股价的波动性，且根据系数变大可知，当市场行情好转时，基金公司调研对上市公司股价波动的影响更为剧烈。此时机构持股加剧股票价格波动的作用加强，可推知在牛市时，基金公司的调研使得其他机构、个人投资者羊群行为更为明显。此外，在每个市场状态下，基金公司调研的回归系数在以所有收益率数据计算而来的波动率为因变量时，均大于以下行波动率为因变量，进一步支持了假说2。