《表2 中国央行资产负债表与货币供给》

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《汇率、资产价格波动与稳定政策——2019年中国经济展望》

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资料来源:中国人民银行网站。

到2018年10月M2增速仅有8.3%，低于前三季度名义GDP 9.7%的水平。2019年M2继续低于名义GDP，即从2017年到2019年连续三年货币供给低于名义GDP，从货币政策的角度看，中国经济进入到通货紧缩区间，而靠乘数和短期资产去对冲长期外汇占款下降也已经越来越难。汇率贬值和资本外流不仅仅是一个外部问题，直接就引起了央行货币供给的减少，将中国带入到通缩的轨道中（见表2）。