《表3 主要变量描述性统计量》

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《汇率制度与公司投资弹性——基于跨国数据的实证研究》

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因盈利和亏损公司投资弹性差异较大，本文分别检验汇率制度对盈利与亏损公司投资弹性的影响，回归结果见表4。前四列为盈利公司检验结果，未加入其他控制变量时ERR_IMF（ERR_RR）前系数在10%（5%）水平下显著为负，加入控制变量后汇率制度前系数依然均显著为负，表明汇率制度弹性增大会显著降低盈利公司投资弹性。经济意义上同样重要，第（2）列汇率制度ERR_IMF前系数为-0.057，意味着汇率制度弹性增大1个单位标准差会使得盈利公司投资弹性降低7.38%。亏损公司进行检验类似结果见表4后四列，无论是否加入控制变量ERR_IMF前系数均在1%水平下显著为负；第（7）列ERR_RR前系数在10%水平下显著为负，但第（8）列ERR_RR前系数不显著，若剔除较为特殊的中国香港地区样本后，加入其他控制变量前后ERR_RR前系数分别为-0.072（p=0.027）、-0.109（p=0.077），表明汇率制度弹性会抑制亏损公司投资弹性。从经济意义上看，第（6）列汇率制度前系数为-0.154，意味着汇率制度弹性增加1个单位标准差会使亏损公司投资弹性降低将近20%，明显高于同等情况下汇率制度变迁对盈利公司投资弹性的影响。统计上两类公司样本回归中汇率制度前系数也存在显著差异，第（1）、（5）列系数在10%水平下存在显著差异（P=0.055），第（2）、第（6）列系数差异接近10%水平下显著（P=0.126），相较于盈利公司而言，亏损公司投资弹性对汇率制度变迁更敏感。上述检验支持假设H1成立，同时也从微观投资弹性视角为汇率制度的“浮动恐惧”（Fear of Floating）行为提供了新解释。