《表3 二阶段固定效应模型回归结果》

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《中国房地产行业存在过度进入和投资吗》

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注:***、**和*分别表示估计结果在1%、5%和10%的水平上显著。

在测算了房地产上市公司的跟风投资程度之后，本文进一步探讨新企业涌入对在位企业的影响。根据“潮涌理论”，企业进入一个新行业是源于社会共识的存在，而社会共识即企业对该行业高回报率的预期。回报率预期受宏观经济形势、行业发展现状及企业决策者的判断能力等因素影响，因此企业数目变量（N）可能存在内生性问题。本文首先使用Davidson-Mac Kinnon方法对内生性进行检验，P值接近0，说明内生性确实存在。为解决内生性问题，可以选取工具变量进行二阶段最小二乘回归。由于本文使用的样本为面板数据，因此使用二阶段固定效应模型进行实证分析，得到估计结果如表3所示。二阶段固定效应模型是二阶段最小二乘方法在具有固定效应的面板数据模型中的运用，能够解决面板数据内生性问题（Baltagi，2008）。[22]本文选取的工具变量为房地产行业集中度，房地产行业集中度对企业进入行为存在影响，并且这一指标是行业层面的数据，并不会对某一个企业的净资产收益率造成独立影响，因而符合对工具变量的要求。第一阶段的检验结果显示，识别不足检验P值等于0，说明不存在识别不足问题；弱工具变量Cragg-Donald Wald F检验值为93.22，大于10%偏误下的临界值16.38，说明不存在弱工具变量问题；过度识别检验P值为0，说明不存在过度识别问题。综上所述，工具变量的选取是恰好识别的。