《表2 Johansen协整检验》

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《广义虚拟经济视角下的股市泡沫研究》

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注:*表示5%显著性水平下可拒绝原假设；括号内为统计量的p值。

考虑到中国上市公司红利发放制度的不完善，传统的股票内在价值估计方法难以实现，因而本文运用向量误差修正模型（VECM）提取股市泡沫，即采用宏观经济变量衡量股票市场的基本面，并运用模型将股票指数内在价值剔除，从而提取出泡沫。本文选取工业增加值（IND）、居民消费价格指数（CPI）、银行间7日隔夜拆借利率（LV）这三个与股票市场密切相关的宏观经济变量作为基本面的代理变量，并选取上证综合指数的收盘价来建立VECM模型。数据均为2008年4月至2017年12月的月度数据。首先对宏观经济变量进行平稳性检验，发现四个宏观经济变量和上证综指收盘价均为I（1）序列。接着对上述时间序列进行Johansen协整检验，结果如表2所示，迹统计量和极大特征根判断结果都表明在显著性水平为5%的情况下，这四个变量之间存在两个协整关系，因而可用VECM模型来剔除上证综指的内在价值。根据多个滞后期判定准则，采用少数服从多数方法，最终选择滞后阶数为2来建立VECM模型，记t时点的绝对泡沫成分Ut为剔除上证综指收盘价内在价值后所获得的残差序列，同时记Bt=Ut/Pt为泡沫相对规模，Pt为上证综指的收盘价，后文中所指泡沫为相对大小。