《表6 政府向社会公众偿还债券过程中“中央银行资产负债表”和“商业银行资产负债表”变动情况》

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《政府债券对货币供应量的影响研究》

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根据前文分析，政府债券主要持有者包括社会公众、商业银行和中央银行。但中央银行进行公开市场操作具有一定期限，且不直接参与政府债券偿还，因此主要考虑政府向社会公众和商业银行偿还债券的情况。一是政府利用自有收入向社会公众偿还债券，会引起商业银行存款增加，中央银行政府存款减少。假设政府偿还债券100亿元，会引起“中央银行资产负债表”中的负债项“政府存款”减少100亿元和“其他存款性公司存款”增加100亿元；对“商业银行资产负债表”的影响表现为资产项“准备金存款”和负债项“纳入广义货币的存款”均增加100亿元，这一偿还过程正好与财政收入取得过程的货币效应相反（见表6）。因此，政府利用自有资金偿还债券整体上不会引起货币供应量的大规模变化，或者说影响基本为中性。二是政府利用自有收入向商业银行偿还债券。假设政府偿还债券100亿元，对中央银行的影响仍表现为资产负债表中的负债项“政府存款”减少100亿元和“其他存款性公司存款”增加100亿元，而对于商业银行的影响则表现为资产负债表中的资产项“准备金存款”增加100亿元和“对政府债权”减少100亿元（见表7）。对货币供应量的影响也表现为前期获得财政收入时具有收缩效应，偿还债务后引起商业银行准备金增加，一定程度上会抵消前期的收缩效应。但需要注意的是，利用自有收入向商业银行偿还债券的整个过程引起“商业银行资产负债表”中资产项“对政府债权”和负债项“纳入广义货币的存款”的等量减少，整体上引起货币供应量减少的规模约等于偿还的政府债券量。