《表5 基于上市企业是否为家族企业分组回归结果》

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《国际化董事会与企业价值》

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(1）按上市企业是否为家族企业进行分组回归。从我国资本市场来看，民营经济是推动我国经济发展的主要力量，从上市公司的所有结构、经营决策权和企业运营的参与度等方面来看，如今家族化特征明显存在于我国部分经济实体[7]，家族企业具有明显的特点，一般表现为高管由家族成员担任，家族拥有企业所有权。董事会治理是公司治理的核心环节，董事通过行使其监督职能与咨询职能来促进企业的发展。董事会与高管团队之间相互作用，从而对公司的经营绩效及价值产生重要影响，而由家族成员出任高管可能在一定程度上导致董事会权力与作用的削弱，企业高管可能在更大程度上考虑家族利益，导致董事会对于公司经营决策的影响力减弱。因此本文将多人家族企业即除企业实际控制人之外，至少有1名与其具有亲属关系的家族成员在企业中持股、出任高管或实行控制的上市公司归为家族企业，其余归为非家族企业进行分组回归。回归结果如表5所示。回归结果显示，上市公司董事会的国际化对家族企业的企业价值影响不显著，且从系数数值上看，表现为负向影响；而董事会的国际化以及国际化程度均在1%的显著性水平下呈现出对非家族企业公司价值显著的正向关系，即国际化董事的存在有助于非家族上市公司的企业价值提升，董事会国际化的程度越高，非家族企业的企业价值提升就越明显。因此，董事会国际化对家族企业及非家族企业价值的影响是不对称的，且其对非家族企业的价值影响更为显著，对家族企业价值则无显著影响。