《表6 PSM后风险投资与小微企业创新水平的回归结果》

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《风险投资与我国小微企业的技术创新》

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注：模型（1）～模型（3）中不包括控制变量

由表7可知，CVC和IVC对小微企业创新造成的影响存在明显差异。在全样本回归中，CVCAfter0～CVCAfter4的系数大多显著为正，其值随时间推移逐渐增大，说明CVC对小微企业创新具有持续且明显的促进作用；IVCAfter0～IVCAfter4的系数也随着时间逐渐增大，变化趋势与CVC保持一致，只是系数均不显著，说明了IVC的进入对小微企业技术创新没有显著影响。同时，检验不同类型风险投资的累积效应可以发现，CVC在5年内的累积影响系数均显著为正且都大于IVC的影响系数，两者的累积效应差也显著为正，表明CVC的累积处理效应显著大于IVC。此外，比较表4和表7中模型（1）～模型（3）的结果还发现，基础回归中各滞后变量系数和累积效应系数均介于CVC与IVC的相应系数之间，说明风险投资对小微企业创新的促进作用主要来自CVC。而采用PSM后样本进行回归时可以得到如下3点发现。（1）CVC滞后变量的系数多显著为正，其变化趋势与匹配前基本一致，只是前3期系数的显著性有所减弱；IVC滞后变量的系数先增大，在风投进入后的第2年达到峰值后开始逐渐减小并出现负值，但这些系数均不显著。（2）CVC的累积影响系数均显著为正，而IVC的累积影响系数均不显著，两者累积效应差也都显著为正，与匹配前的结果保持一致。以模型（6）为例，累积效应系数显示在风投进入后的5年内，CVC对小微企业创新造成的积极影响约是IVC影响的25倍，说明CVC对小微企业创新具有比IVC更大也更显著的促进作用。（3）同样使用PSM后样本，表6中风投滞后变量系数在进入后第2年达到峰值，与表7模型（4）～模型（6）中IVC滞后变量系数达到峰值的时间一致，说明风险投资对小微企业创新的促进作用主要来自CVC，而IVC造成的不利影响部分抵消了CVC的有利影响，使得风险投资对小微企业创新的整体影响先增大后减小，亦证明了回归结果的稳健性。