《表8 稳健性分析:高层治理的重要性》

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《非国有股东治理与国企高管薪酬激励》

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注:（1）***、**、*分别表示在1%、5%和10%水平上显著；（2）括号为t值。

第二，考虑非国有股东持股与高管委派的交叉影响。我国现行《公司法》第一百零一条明文规定“单独或合并享有公司10%以上股份的股东发出请求时，公司应当在两个月内召开临时股东大会”，第一百零三条明文规定“单独或者合计持有公司3%以上股份的股东，可以在股东大会召开10日前提出临时提案（包括提名董事）并书面提交董事会”，而持股比例超过5%意味着“举牌”，举牌对公司治理将带来重大的影响（何婧、徐龙炳，2012）。本文以第一大非国有股东持股比例是否超过5%（SHR_NONSOE1th>5）及非国有股东是否委派董事（EXIST_D）划分为4组，并构造变量TREAT，如果第一大非国有股东持股比例低于5%但有委派董事为1，第一大非国有股东持股超过5%但无委派董事为0，进一步分析非国有股东委派董事对高管薪酬业绩敏感性的影响，回归结果如表8的列（2）所示。TREAT和EBIT的交乘项显著为正，表明相对于非国有股东持股较高但无委派董事的国企，非国有股东持股较低但委派董事的国企高管薪酬业绩敏感性更高，从而进一步说明委派高管积极参与混改公司的治理的重要意义。此外，使用第一大非国有股东持股是否超过3%（列1）和10%分组（列3）的结果与其类似。