《表7 进一步的回归结果：实质性转型升级还是策略性政策套利——绿色产业政策对工业企业绿色并购的影响》

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《实质性转型升级还是策略性政策套利——绿色产业政策对工业企业绿色并购的影响》

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注：*表示在10%的水平上显著

由成本收益理论可知，企业的最终目标是以最小的成本获得最大的收益。就主并企业而言，其即便是将绿色并购作为一种策略性行为，并购“绿色标的”也是需要支付一定的交易对价的。如果交易对价过高，且企业并非是出于绿色转型升级的目的，那么，并购必然会消耗、挤占大量的企业资源，交易成本可能远远大于其预期获得的收益。因此，出于成本与收益的权衡，主并企业选择受政策扶持的目标企业进行绿色并购如果仅是为了套取政策优惠，那么，这种并购的规模也相应较小。依此逻辑，本文参考潘爱玲等（2019)[8]的研究，以实施绿色并购的企业为研究样本，进一步对目标企业的规模进行检验。由于绿色并购标的大多属于非上市公司，其总资产数据缺失较多，本文最终只得到703个样本。从表7列（1）的回归结果来看，目标企业规模（Tar＿size）与TGIP的系数估计值为-0.231，且在10%的水平上显著，说明目标企业受政策扶持与绿色并购规模显著负相关，即主并企业实施的绿色并购规模显著更小。这一结果符合本文的预期，即在绿色产业政策的诱导下，工业企业更倾向于并购受绿色产业政策扶持的企业可能看重的不是目标企业的绿色竞争优势，而是“绿色题材”或“绿色标签”。由于规模小的“绿色企业”同样可以享受绿色产业政策优惠，因此，主并企业自然倾向于并购成本更低的小微企业。