《表4 购买理财产品降低实体投资效率》

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《上市公司应该购买理财产品吗——基于实体投资效率的视角》

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表4报告了购买理财产品对投资-投资机会敏感度的影响。前三列报告模型（1）的回归结果。其中，第1列报告了全样本的回归结果。可以看到，ln Q的回归系数在1%水平下显著为正，表明上市公司的投资机会每增加1个百分点，实体投资支出将增加0.186个百分点。投资-投资机会敏感度显著为正，符合预期，这进一步说明了本文模型设置的合理性。然而，在上市公司购买了理财产品和没有购买理财产品的情形下，投资-投资机会敏感度存在显著差异。具体来说，第2、3列分别报告了在样本期间内购买过理财产品和没有购买过理财产品的相关分组回归结果。可以看到，虽然两组的ln Q的回归系数均显著为正，但购买过理财产品的一组的系数小于没有购买过理财产品的一组，用费舍尔组合检验方法对两组系数差异进行检验，结果显示经验p值为0.056，表明两组的系数差异是显著的。因而，购买过理财产品的上市公司的投资-投资机会敏感度更小。在第1列全样本回归的基础上，表4的第4、5列进一步将购买理财产品相关变量引入到模型中，并与ln Q构成交乘项。结果显示，投资机会与购买理财产品变量交乘项的系数即ln Q×Purchase和ln Q×Amount的回归系数均显著为负，表明购买理财产品相关变量的引入削弱了实体投资水平对投资机会的正向反应，上市公司购买理财产品显著降低了上市公司的投资-投资机会敏感度，即显著降低了上市公司的实体投资效率。假设1a成立。