《表5 分地区检验回归结果》

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《股权集中度、地区差异与企业金融化》

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注:括号内为t值，*、**、***分别表示在10%、5%和1%的水平上显著，未标注说明结果不显著

通过将样本分为东部地区上市公司和中西部地区上市公司，分地区检验基本模型得到表5，结果显示:股权集中度对企业金融化的影响会因公司所处地区不同而存在差异。股权集中度与企业金融化程度之间的正U型关系只在东部地区存在；而在中西部地区组，股权集中度一次项系数显著为负，说明股权集中度与企业金融化具有统计学意义上的负相关关系，H2得到验证。原因可能在于:（1）东部地区企业管理者同时受到外部制度的约束和内部股东的监督，在U型的左翼，股权结构和制度环境同时发挥作用，既有股东对管理层的监督，又有外部制度的约束，企业配置金融资产可能更加保守；但是当股权集中度达到某一临界值后，股权之间制衡机制失效，引发大股东对中小股东的利益侵占，且东部地区金融资源更加聚集而使得企业配置金融资产也可能更为激进，因此在U型曲线的右翼，企业金融化程度反而会加深。（2）处于中西部地区的企业，一方面，由于地区治理环境和外部法律环境的不完善，缺乏有效的市场监督，股东仍然是监督高管行为的主要主体，股东集权能抑制管理层的机会主义倾向；另一方面，西部地区金融资源相对匮乏，缺乏企业金融化的客观条件，因此即使缺乏股东的内部制衡，也不会加深金融化程度。