《表1 美国股票三大机构主力近15年持股情况（单位：亿美元）》

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《美国长期金融资本向何处去》

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注：ETF基金账面持有较多股票，但它们仅是构造资产包公开售卖，不是投资人

表3显示了2008年前后各10年养老基金投资情况，正好涵盖了互联网泡沫和次贷危机时期。2008年后，国债持有在养老基金投资结构中的份额确实有所增加，但是与1999年比，份额变化幅度不大。特别是考虑20年来美国国债大爆发，余额从1999年的4万亿美元到2020年已超20万亿美元，养老基金持有的国债占总余额的份额直接从将近四分之一降到了2019年三季度的16%，根本没有跟随美债增发，当然随着缴存的增加还是有一些被动增持。企业债等其他债券和贷款投资与股票类似，是实体企业经营的反映，占比也从上世纪末的12%下降了超过三个百分点。持有共同基金占比在2008年前后相差不多，因此市值增加基本上是持有收益而非主动购买，根据表1，共同基金持股也下降了。从数量上看，即使是2008年后增持了1.4万亿美元国债，也不够涵盖出售股票的1.6万亿美元现金，每年还有大量新增缴存，由此可见出售美股的钱，并没有转移到债券、共同基金等资产中，养老基金找不到长期稳定增值的美国金融资产，干脆不投了！