《表2 融资来源与资产的分位占比情况》

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《债务和股权融资的周期性——来自A股上市公司的经验证据》

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如表1所示，按照资产负债表恒等式，企业总资产=内部融资+股权融资+债务融资，可计算得到债务融资均值占资产的比重为65.1%，股权融资均值占资产的比重为20.73%，两者合计占资产的比重为85.82%，而留存收益均值占资产的比重为14.18%，外部融资占比为内部融资占比的6.05倍。本文借鉴Covas&Haan(2011）的做法，将企业规模分为四个分位，对不同的企业规模进行区分，以此甄别异质性问题。从不同规模企业的情况来看（见表2），在[0，25]分位，债务融资占资产变化的比重为负值，股权融资为明显正值。随着企业规模的递增，股权融资的占比在下降，在[75，100]分位，企业股权融资的占比为19%，而债务融资占比达到67.36%。另一方面，代表内部融资的留存收益占比偏低且呈现持续下降态势，在[75，100]分位仅为13.63%，表明资产的变化可能主要依赖外部融资。