《表1 变量选取与数据指标说明》

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《金融开放对跨境资本流动影响的理论逻辑与实证检验》

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中、美两国作为世界上最大的发展中国家和发达国家，其货币政策变化能够影响国际市场中的资本流向。因此，建立包含美元利率、人民币利率、美元兑人民币汇率以及我国跨境资本流动的四变量TVP-SV-VAR模型，将变量顺序依次设置为：yt=（urt，rrt，et，cft）T。其中，urt代表了美联储的货币政策调整，具体以伦敦银行间同业拆借市场（Libor）的美元隔夜拆借利率予以表征。rrt代表了中国人民银行的货币政策调控，在此以中国银行间同业拆借市场（Chibor）的隔夜利率进行表征，能够较好地即时反映利率市场信息。由前文可知，人民币币值波动在一定程度上影响跨境资本流动，因而，et代表了美元兑人民币的平均汇率。鉴于我国尚未直接披露有关跨境资本流动的数据指标，已有研究对于国际资本的测算通常采用直接（国际收支平衡法）和间接（残差法）两种方式。本文从银行结售汇视角切入，根据直接投资和证券投资两者之和的结售汇差额衡量跨境资本流动规模cft，从侧面获取跨境资本流动的月度数据。当结售汇差额为正时，表示存在跨境资本净流入，反之则为跨境资本净流出。这一选择的主要考量在于，结售汇指标不受传统克莱因法数据可得性与准确性缺陷的干扰，在计算与表征含义层面更为简洁直接。进一步地，综合考虑数据的可得性和代表性，将样本范围划定为2010年1月至2019年10月，通过月度数据样本容量保障模型的估计精度，更为准确地把握跨境资本流动的变化效果。对于数据来源，美元隔夜拆借利率urt源自WIND数据库，人民币隔夜拆借利率rrt源自中国货币网，美元兑人民币汇率et源于中国人民银行，我国跨境资本流动的直接投资和证券投资等相关数据来源于国家外汇管理局。具体变量选取与数据指标说明如表1所示，运用Census-X12方法对所有数据采取季节调整以剔除季节因素影响。