《表4 不同冲击下各政策模式福利损失》

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《金融稳定目标下宏观审慎政策规则研究》

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为了进一步对不同宏观审慎政策规则的福利损失影响进行机理分析，本文将技术冲击、金融冲击和跨境资本流动冲击对主要宏观经济变量波动的影响进行分解，结果如表4所示。可以发现：第一，不同外生冲击下社会福利损失不同，说明宏观审慎政策效果与冲击来源相关。三种冲击的本质区别在于内在驱动因素不同，技术进步造成的技术冲击源于实体经济周期变动，银行可贷资金减少造成的金融冲击和跨境资本流动冲击源于金融周期变动。由于金融冲击造成的社会福利损失最大，宏观审慎政策应当以金融稳定为核心目标。第二，相比后顾型宏观审慎政策规则（Ⅰ）、泰勒型宏观审慎政策规则（Ⅱ）和前瞻型宏观审慎政策规则（Ⅲ）下各主要经济变量波动情况得到显著改善，说明盯住金融市场总信贷量的宏观审慎政策能够更有效抑制系统性风险传播，实现维护金融稳定的政策目标。这表明，宏观审慎政策规则在制定、执行过程中与货币政策规则相似，存在最终目标（维护金融稳定）、中介目标（社会总信贷量等）和操作目标（贷款价值比等政策工具变量），政策的效果依赖于对相关目标变量的观测。