《表2 变量的描述性统计结果》

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《货币政策冲击对异质性企业杠杆率的微观效应》

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表4回归结果表明，无论从企业产权、企业规模以及二者之间的联合效应来看，扩张性的数量型货币政策工具都会提升企业杠杆率，这符合中国是典型的以投资驱动为主导的市场特征。但是货币政策的刺激效果明显分化，对国企、大企业不显著，对民营、中小企业则显著——在10%和5%显著性水平分别为0.18%、0.1%，中小民企在5%显著性水平则达到1.21%。原因在于大型企业、国有企业、大型国企一般属于周期性、防御性行业，其经营一般比较稳健、融资约束较小、市场需求与经济周期正相关，信贷需求一般比较平稳。与之相反，中小企业、民企和中小民企一般属于非周期行业或科技型企业，机制比较灵活、盈利能力强、融资约束大，一旦政策放松会有很强的动力去获取信贷扩大投资，使得杠杆率明显上升。研究结论虽然与推论2有些出入，却间接证明中国中小民企“融资难、融资贵”的困境，“二元”信贷约束在中国影响比较深刻，暗示货币当局在实施货币政策时应该注重货币政策工具操作的靶向性。