《表1 变量定义：投资者会居安思危吗——基于资产证券化信用评级的研究》

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《投资者会居安思危吗——基于资产证券化信用评级的研究》

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关于ABS产品债券的本金支付方式，主要有过手摊还和固定摊还两种。其中，过手摊还指ABS产品债券的本金没有固定的兑付计划，需要根据底层资产现金流的回流实际情况分配给投资者；而固定摊还指ABS产品债券的本金有固定的兑付计划，投资者可以在约定的时间获得约定的现金流分配。从预期现金流角度来看，过手摊还的不确定性较大，发行利差理应更高。但An等（2011）指出，与组合贷款人（Portfolio lender）相比，通道贷款人（Conduit lender）发行的CMBS产品发行利差更低，因为通道贷款人与投资者掌握的产品信息一致，不存在私有信息，因此可以缓解信息不对称问题（程昕等，2019）。类似的，过手摊还的ABS产品与原始权益人/发起人关联度低，我们猜测投资者认为此设计可以缓解信息不对称问题，而要求较低的发行利差。我们用原始权益人/发起人是否为上市公司来度量信息透明度，由于上市公司必须按照监管要求披露信息，投资者面临的信息不对称程度降低，因此要求更低的发行利差。底层资产质量的确定性直接影响到ABS产品的定价高低，如果底层资产在ABS产品发行时确定且之后保持不变（即静态池），则底层资产质量确定性高，对应的发行利差低；如果底层资产在ABS产品发行时的剩余期限较短、金额较少或还款时间不固定，需要在ABS产品存续期间持续购买符合标准的新底层资产（即动态池），则底层资产质量确定性低，对应的发行利差高。我们用底层资产是否采取持续购买的结构来表示底层资产质量的确定性。产品债券的信用评级与ABS产品的信用风险成反比，由于本文样本中的优先级债券AAA评级比例高达75%，因此我们控制ABS产品是否为AAA评级，产品信用评级越高，发行利差越低。具体变量定义如表1所示。