《表2 主要变量的描述性统计（不同宏观经济环境比较）》

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《经济周期波动、融资约束与公司流动性管理》

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另一方面，比较cflow与macro的交乘项可以发现，在经济衰退的作用下，全样本系数显著为正，说明经济衰退期对于我国上市公司的现金持有倾向有着明显的促进作用，从而验证了H1。更进一步的，融资约束公司与非融资约束公司的cflow×macro系数均显著为正，说明经济衰退会加强公司的现金积累倾向，验证了H2。进一步比较交乘项系数发现，融资约束组小于非融资约束组，说明衰退期对于融资约束公司现金积累倾向的影响程度更低，可解释为基于融资约束的外部环境，受到融资约束的公司会因环境的关系而影响其财务柔性、融资政策，进而影响其实际的融资结果，表现为现金持有在任何时期内都不会过多偏离其目标水平，而是维持在合理范围内，从而影响其现金积累倾向。