《表1 单个机构风险价值的估计》

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《我国金融机构的传染性风险与系统性风险贡献——基于极端风险网络视角的研究》

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以招商银行为例，由表1可以看出，招商银行的异质风险除了由自身业务种类、经营模式等因素决定外（反映在截距项的系数上），也会受其规模与前一期收益率影响；其市场风险则主要受房地产部门收益率影响。此外，大型商业银行与股份制银行等金融机构的超额损失也会导致招商银行风险水平的上升，即传染性风险。同时，图1给出了其风险价值与自身风险（1）在样本期内的动态变化。由图1可知，招商银行的自身风险在样本区间内无明显的变化趋势；同时，相关金融机构的极端损失会使其风险价值显著提升。比如，在2013年“钱荒”与2015年“股灾危机”期间，多家商业银行发生超额损失，通过上文所述的风险传染渠道，致使招商银行面临的风险大幅增加。值得一提的是，图1也给出了采用Adrian和Brunnermeier（2016）的方法仅通过宏观经济状态变量估计得到的VaR。可观察到，采用AB分位数回归得到的风险价值在“钱荒”时期并没有显著上升，并且在“股灾危机”时期与“股市熔断”时期小幅上升后缓慢回落，这些均不能反映出现实情况。