《表2:Johansen协整检验结果》

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《开放条件下股市汇市互动对金融市场稳定的影响研究》

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注：VECM的形式为协整方程和向量误差修正模型均含有截距项，均不含有时间趋势项。第2个VECM的滞后期为0期，其余3个VECM的滞后期均为1期。

根据Johansen协整检验的结果，汇率、股市收益率和货币市场利率之间存在一个协整关系，而汇率、股市收益率与其他中介变量之间均不存在协整关系，两个出口变量都不是股市与汇市互动的有效中介变量。这说明商品市场效应在这一阶段股市与汇市互动中的作用并不显著，可能是因为我国经济对的外贸依存度下降，汇率下跌的出口刺激作用对上市公司价值的影响比较有限。而基础货币增速不是有效的中介变量，可能是因为近年来我国央行在传统的外汇占款渠道以外，开发出了抵押再贷款（PSL）等基础货币投放渠道，而且这些货币供给渠道直接作用于实体经济，不经过金融市场传导。因此，基础货币增速作为中介变量的效果不如货币市场利率，随后基于VECM的实证研究将专注于汇率、股市收益率与货币市场利率之间的关系。