《表2 识别外汇储备变化冲击的符合约束假设》

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《外汇储备变化的宏观经济效应——基于央行资产负债表的分析》

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注:“+/-”表示相应变量的脉冲响应在冲击之后的8期内为正/负

自2014年7月中国外汇储备缓慢下行时期，国内经济进入低速增长阶段，同时，美元对人民币出现宽幅震荡上行趋势。然而，央行的货币政策自2016年后基本处于“稳健略偏宽松状态”，仅为引导金融机构将资源更多配置到国民经济重点领域和薄弱环节，实施了部分具有针对性的货币政策操作，如新设信贷政策支持支农再贷款和支小再贷款，定向下调县域农村商业银行、农村合作银行的存款准备金率等。与之相反，中国外汇储备高速增长时期，国民经济持续快速增长，同时，人民币对美元大幅升值，国内通货膨胀压力日益呈现。为稳定人民币汇率和防范通货膨胀，中国央行通过发行票据、调高存款准备金、收缩国内信贷等政策实施货币冲销。因此，根据外汇储备减少和增加时期的上述宏观经济环境，对各个冲击进行的符合约束假设如表2所示。