《表1 1 改变融资约束变量的度量方式的稳健性检验》

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《政府补贴会提升企业的投资规模和质量吗——基于国有企业和民营企业对比的视角》

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参考Kaplan和Zingales（1997）[35]的方法，本文构建了KZ指数模型，具体包括五步。第一，计算出5个变量，分别是:经营活动产生的现金流量净额/上年度企业资产总额（JC）、货币现金/上年度企业资产总额（KC）、资产负债率（Debt）、企业价值（TobinQ）和股利分配率（Div）。第二，当JC小于样本数据中的中位数时，则KZ1取值为1，否则为0；当KC小于样本数据中的中位数时，则KZ2取值为1，否则为0；当Debt大于样本数据中的中位数时，则KZ3取值为1，否则为0；当TobinQ大于样本数据中的中位数时，则KZ4取值为1，否则为0；当Div小于样本数据中的中位数时，则KZ5取值为1，否则为0。第三，计算KZ指数，令KZ=KZ1+KZ2+KZ3+KZ4+KZ5。第四，采用排序逻辑回归（Ordered Logistic Regression），以KZ指数为被解释变量且以JC、KC、Debt、TobinQ和Div为自变量进行回归，估算出各变量的回归系数。第五，利用上述回归结果计算出每家企业的KZ指数。KZ指数表示企业所面临的融资约束情况，该指数值越大，表明企业所面临的融资约束情况越严重。具体地改变融资约束变量的度量方式的稳健性检验结果见表11。可以看出，无论是在国有企业还是民营企业样本中，政府补贴与融资约束均呈显著负相关关系（至少通过了5%的显著性水平检验），表明政府补贴有利于缓解企业的融资约束问题，该稳健性检验结果与前文相一致，因而本文结果比较可靠。