《表1 流动性指标的描述性统计》

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《金融安全、流动性与中国外汇储备风险管理——基于交易价差估计的主权债市场流动性及其风险分析》

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注:括号内为JB、ADF、LB-Q统计量对应的P值，其原假设H0分别为时间序列服从正太分布，非平稳，无自相关。

表1列示了五个市场2007年7月到2017年7月的描述性统计指标，从中可以看出各国主权债市场流动性差别较大，其中英国市场流动性最高，价差均值为0.002 6，德国市场流动性最低，价差均值为0.007 8；标准差数据同样显示流动性波动较大的市场是德国市场，波动较小的是英国市场；从图2各流动性趋势变化可以看出各国流动性除英国外均发生明显变化，其中美国主权债市场自2011年4月估计价差变大，市场流动性变差，这与美国政府债务上限面临突破的市场预期相一致，之后标普（S&P）调低了美国主权债的3A级信用评级，美国资本市场陷入熊市。德国市场流动性的明显变化始于2015年年初，德国债券市场欧洲央行的QE策略推动德国债市大涨，随后在4月份出现反转，德国十年期国债收益率从0.08%暴涨至0.98%，价格暴跌导致市场流动性降低。法国和日本市场的流动性变化都从2016年开始，但是原因各不相同。法国国债市场流动性变化是对欧洲央行QE策略的反映，国债收益率达到历史新低，而日本则是在当年初宣布了负利率政策。在市场流动性趋势上英国市场表现出相对稳定并略有增长的特征，即整体而言英国市场流动性相对平稳，近期流动性的变化是对以“英国脱欧”为代表的政治风险的反映。ADF检验表明数据在5%置信度上满足平稳性要求。