《表3 多元线性回归结果分析》

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《研发投入、会计稳健性与股票回报》

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注:*代表在10%的显著性水平下显著，**代表在5%的显著性水平下显著，***代表在1%的显著性水平下显著，下同。同时本文对（2）（3） 和（6）（7） 回归中R&D的系数和与C-score的交乘分别做了Chow检验，检验结果P值都在0.05以内，分组回归中系数具有显著差异。

为了进一步验证不同会计稳健程度和产权性质下，研发投入对股票回报的影响。表3的第（2）和（3）列是按照会计稳健性水平进行分组，C-Score低于0的为非稳健组，否为稳健组。可以看出企业在非稳健水平时候，研发投入系数虽然都为正，但在稳健组时研发投入在1%的水平上显著为正，而在非稳健组只在5%的水平上显著系数0.611小于稳健组的1.448，可见稳健组研发投入对股票回报的有利作用更强。第（4）（5） 列加入了不同产权性质下的影响。从中可以看出研发投入和会计稳健性的交乘项只有在民营企业中显著为正，这说明研发投入对于股票回报的促进作用在民营企业更为有效。原因一方面是由于国有企业由于政策上的优势和国家的扶持可以争取更多的资源，并结合自身的技术优势来进行创新活动所以创新失败风险小，股票投资者在考虑创新的风险溢价时候对其稳健性的容忍度会更高。另一方面国有企业相比于民营企业有着更小的融资约束，主要的研发投入资金来源并不是权益融资，所以也无需调整自身稳健性来迎合股票市场投资者。