《表1 变量定义与度量汇总表》

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《我国创业板上市公司股权集中度与公司价值——兼论高管持股的调节作用》

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对于被解释变量公司价值，国内外学者大多选择托宾Q和ROE。ROE是杜邦分析体系的核心指标，能够较为全面地反映公司当前价值。托宾Q是西方学者衡量公司价值的主要指标，但使用托宾Q要求具有较高的市场有效性，即找到准确的市场价值并可以用未来现金流量的现值表示。然而由于我国资本市场发展较晚，因此其有效性与西方成熟市场相比还有一定差距，且创业板企业市值较小，因而操纵股价的难度较小，采用托宾Q难以准确地反映公司真实价值，因而本文选用净资产收益率ROE作为被解释变量。对于解释变量股权集中度，样本数据显示，企业第一大股东持有高达30%以上的股份，远高于其他股东。这就意味着，第一大股东对企业有着明显控制力。由于本文主要基于控股股东对高管的监督约束及相关成本进行解释，因而本文解释变量采用第一大股东持股比例。在年报中所披露的高管，如首席执行官、副总裁、总裁及年报中所公示出来的其余高层管理者（董事中兼任的高管也包含在内）所持股权的和，称为高管持股比例。此外，参考苑德军（2005）、臧秀清和崔志霞（2016）等的做法，选取资本结构、公司规模和公司成长性三个控制变量。采用国内外学者的通常做法，以资产负债率衡量公司资本结构；采用公司总资产来对企业规模进行衡量，并进行对数化处理。由于创业板上市公司普遍集中于高新技术产业，因此参考苑德军（2005）的做法采用公司无形资产净额衡量公司成长性，并对其进行对数化处理。具体变量及解释见表1。