《表2 主要变量的描述性统计》

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《终极控股股东两权分离对现金持有价值的影响研究——基于资本结构的中介效应》

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表3检验结果表明，随着终极控股股东两权分离度的增大，终极控制人在进行融资决策时，更偏向于在债务融资的股权非稀释效应。一方面，相比较于权益融资，债务融资对股权无稀释性作用，终极控股股东可以在满足资金需求的情况下保持控制权不被稀释。另一方面，当终极控制人侵占动机较小时，其往往会与中小投资者的利益保持一致，从而选择最优的资本结构。然而两权分离使得终极控股股东可以较少的所有权来获取较大的控制权，加剧了其侵占动机，当公司经营业绩较差时，终极控制人失去的只是一部分现金流权。但是当企业财务状况较好时，较高的控制权就能够获得更多的利益，即终极控股股东虽然受到了权益价值方面的损失，却可以通过利益的侵占获得更多的补偿。对于终极控股股东而言，公司业绩良好时的收益与处于困境中的损失存在着不对称，而这种不对称将激励终极控股股东为了达到侵占资金的目的而提升上市公司的杠杆水平。如我国上市公司控股股东对资金侵占的代表性的手段就是利用上市公司为其担保从银行获取资金，一旦控股股东无法及时还贷，上市公司就会成为控股股东的“替罪羊”，被迫承担了沉重的现时负债。