《表3 进一步研究：基于中国香港人民币存款占比代表人民币结算比重的滚动回归》

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《跨境交易人民币结算的“去美元中介效应”测度——理论分析与实证研究》

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因此，本文借鉴庞岩和卢爱珍（2017）、王倩和李勤习（2017）、马光明等（2020）的处理方法，设立月度变量H=月度中国香港人民币存款余额/同期中国内地M2余额×1000作为中国跨境交易人民币结算比重的替代变量，并与国际收支组成交叉项H×bop。由于历史原因，中国香港是境外人民币的主要聚集地，据中国人民银行与香港金融管理局的统计数据计算，截至2019年年末，超过一半的境外机构与个人持有的人民币存款聚集在中国香港。最高点出现在2016年10月，达到61.3%，其变化可大致代表境外人民币的规模。而就人民币境外存量不足的国际化初期而言，境外人民币资产，尤其是存款的规模对人民币结算影响很大（庞岩和卢爱珍，2017；王倩和李勤习，2017），理论上其相对量与跨境交易人民币结算比重应呈现正相关关系。其中，2005年汇率改革以来至2009年4月正式开展跨境贸易人民币结算之前，基于人民币此阶段的明显升值和美元的弱势，周边国家也已有自发的小规模人民币结算交易，因此，人民币结算的去美元中介效应仍能发挥一定作用。2005—2019年变量H的变化趋势如图2所示。从图中还可以看到，根据中国人民银行2010年开始公布的人民币结算数据计算的货物贸易人民币结算比重、本文计算的跨境交易人民币综合结算比重与同期的H变动趋势的相关性也是较高的，因此，用其作为人民币结算比重的替代变量具有一定合理性。从人民币市场化“汇改元年”2005年1月至2019年12月可得到180个月的样本，大幅增加了时间序列模型结论的可信度，同时，也拥有了根据不同时间段进行滚动回归的条件。下面分别按照不同时段对模型（1）进行回归。回归结果如表3所示（以中国香港人民币存款占H的比重作为人民币结算比重的替代变量）。