《表7 基于企业性质的分类检验以及Logit模型的稳健性检验》

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《资本配置效率会影响企业创新投资吗——独立董事投资意见的调节效应》

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本文还结合企业性质对资本配置效率与创新投资的关系进行了分类检验，结果见表7。M28中Over系数显著为正、M29中Over系数显著为负，显示民营企业中随着资本配置过度的加剧，创新投资显著增加，符合H1a的预期，但国有企业中随着资本配置过度加剧，创新投资显著下降，不符合H1a的预期。这揭示了H1a不成立的重要原因，即民营企业经理人往往受到的约束较少，薪酬激励机制更加有效，风险承担能力较强，他们愿意增大R&D项目投资以追求未来企业成长。而国有企业受到薪酬制度约束，难以借助市场机制对经理人承担风险形成有效激励。同时，国有企业往往承担更多的社会责任，使得资本支出流向非R&D项目。另外，由于担负国有资产保值增值的重大责任，出于风险规避的需要和风险收益的权衡，国有企业经理人在资本配置过度时选择高风险的R&D项目的动机减弱。资本配置过度时国有企业与民营企业在创新投资上的差异，也揭示出资本配置过度时影响创新投资因素的复杂性。M30和M31中Under系数均显著为负，显示在国有企业和民营企业中，资本配置不足越严重，创新投资水平越低，H1b依然稳健。此外，针对H2a和H2b，本文选择Logit模型进一步加以检验，结果显示，M32中Over系数显著为正，M33中Under系数显著为正，分别与M3和M4保持一致，H2a和H2b进一步得到验证。