《表1 r和rm各项统计量》

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《危机下汇率市场与股市间的风险传染效应研究》

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注：***、**分别表示在1%、5%的显著性水平下显著；ARCH为ARCH效应检验的Engle统计量；Q(10）为收益率滞后10期的L jung-Box Q(10）统计量。

图1为对数收益率r和rm（亦称风险因子）图，左图为上证综指（SHZ），右图为人民币对美元汇率（USD/RMB）。由图1可知，r和rm均有很强的波动聚集特征，同时，在很长一段时间内，rm变化较小或没有变化，这是由于在美国次贷危机发生后，我国于2008年7月开始重新采取盯住美元的外汇汇率制度[14]。图2为两风险因子的QQ图。从两风险因子的QQ图中可知，r和rm具有较厚的尾部，明显不服从正态分布。表1是r和rm的各项统计量结果，由该表可知，基于J-B统计量结果、偏度（Skewness）和峰度（Kurtosis）值，可以看出r和rm左偏分布，并不服从正态分布。由单位根检验的结果Phlips-Perron统计量（PP）可知，r和rm均在1%的显著水平下拒绝零假设，证明了r和rm无单位根，两序列均为平稳序列。由表1中Engle统计量（ARCH）可知，r和rm具有明显的ARCH效应。但是，通过对r和rm进行自相关性检验时发现，rm无自相关性，但r具有明显自相关性。由上述统计量结果可知，r和rm具有显著ARCH效应和自相关性的偏态分布平稳序列，本文利用ARMA（1，1）-GJ R(1，1）和GJ R(1，1）分别对r和rm建立数学模型。