《表4 不同流动性风险状况下Beta截面差异的统计结果》

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《中国股市低风险异象研究》

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为了验证假设3，采用Shibor利率的月波动率来衡量市场流动性风险，波动率越高时市场流动性风险越高，反之亦然。采用Parkinson（1980）[30]定义的极差波动率来计算，公式为其中hi和li分别为Shibor利率在一个月内的最高价和最低价。按照极差波动率的高低，将市场平均分为低流动性风险、中流动性风险及高流动性风险三组。采用标准差、平均离差及组内极差三种方式来衡量Beta的截面差异，其中，平均离差为截面上所有个股Beta相对于截面均值的偏离程度，计算公式为组内极差为截面个股Beta上1/5分位值减去下1/5分位值的差值。表4报告了不同流动性风险时期三种截面差异的统计结果，可以看到，在整个样本区间内，Beta的截面标准差均值为0.149、平均离差均值为0.155、组内极差为0.305；但是在P1（低流动性风险）时期三者的均值分别为0.155、0.168和0.338，均要高于P3（高流动性风险）时期的0.137、0.138和0.263；通过P3-P1项的T检验，可以看到所有的差值在1%的水平下都是显著的。综上可以发现，提高资金流动性风险，证券间Beta值的差异将减小。