《表3 主回归及稳健性检验结果》

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《企业管理层上下级逆向年龄关系的公司治理效应研究——以企业过度投资为视角》

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注:***、***、*分别表示在1%、5%和10%水平上显著，圆括号内数值表示t统计量取值，以下类同。

出于稳健性考虑，一方面，本文还采用CEO在高管团队中的年龄次序与高管人数的比值（Sn）来度量CEO年龄在全体高管中所处位置。该变量取值越大，说明CEO年龄在高管团队中越靠后，逆向年龄关系越明显。表3第4—5列给出了相应回归结果，结果显示，Sn的系数均在1%的水平上显著为负，这说明在高管团队中，比CEO年龄大的高管越多，企业过度投资问题越轻微。原因可能是，高管团队中比CEO年龄大的人越多，对CEO不认可的人越多。如此，CEO与高管合谋的可能性越低，从而代理行为发生的可能性越低，过度投资问题也就得到了缓解。另一方面，本文还采用其他高管的年龄均值与CEO年龄之差（Dage），来衡量CEO相对其他高管的年轻化程度。回归结果见表3第6—7列。结果显示，Dage的回归系数均显著为负，说明CEO相对其他高管越年轻，其他高管对其不认可程度越深，从而彼此之间也更不容易形成合谋关系，起到了正面的治理作用，缓解了企业过度投资。总之，本文实证结果是比较稳健的。