《表3 模型（1）及模型（2）回归结果：使用可替代变量》

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《地方政府债券双轨制发行结构的理论模型及实证研究》

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在基础模型中，使用相对发债规模作为发行倾向的指标，而当使用发行规模的对数值作为被解释变量时，可以研究影响发行结构的半弹性，也同样能够考察理论模型的影响因素对发行倾向的影响。同时，为了保证检验结果稳健，分别对上述假设中的核心解释变量选取替代指标进行回归。具体来说，以每只公开发行的地方政府债券发行规模的对数lnscale作为被解释变量；用各省份城投公司数量的对数值lncinum来代表地方政府的相对势力，同时使用各省商业银行的平均资产规模的对数值lnperbanas来代表商业银行的相对势力；选取债务率leverage2、地方政府债务余额/银行贷款规模leverage3来替代刻画地方政府杠杆水平，其中债务率=年末债务余额与广义财政收入的比率；选取政府性基金收入的对数值lnfundin，从土地出让金角度更有针对性的刻画地方政府财力；用地方金融机构网点数量的对数值lnnum来刻画地区金融发展水平。其余控制变量的选择设定与基础模型均相同。由表3回归结果可知，在替换被解释变量与解释变量之后，核心解释变量均显著，且系数方向与理论模型一致，假设1与假设2均成立。