《表5 家乐氏公司平滑营业利润率测算》

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《价值投资视角下的家乐氏公司估值与分析》

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数据来源:公司年报，个人分析计算，单位:百万美元

这里的周期波动性并非传统意义上的行业周期性，而是公司在适应行业满足下游需求过程中可能产生的滞后波动性，其难以预测，但是可以假定10年为其一个波段。从下表中可以看出，尽管总销售额看似平稳，但营业利润率仍然在7.0%-19.2%之间显示出波动，取平均可得营业利润应当为13.3%（表5），鉴于2017年营业利润率为15.1%，因此该项调整将减去部分收入，即: