《表1 现有研究对环境信息披露的量化》

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《企业环保信息披露与股价稳定性关系》

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自全球金融危机以来，保持上市公司的股价稳定性成为了学术界和实务界所共同关注的问题。造成股价不稳定的根源，是投资者在获知资本市场上所流传的企业负面信息后，对企业未来前景持悲观态度，因此争相抛售所持股票，导致股票价格在较短的交易周期内急剧下跌[5-8]。在造成股价不稳定的成因上，学术界形成了较为一致的共识，认为管理层刻意隐瞒公司不利信息，导致坏消息积累直至集中爆发，是造成股价短期内异常向下波动的根源[9-12]。从信息披露的角度上看，管理者与投资者之间具有一定程度的信息不对称，投资者需要通过管理层的信息披露来获取企业信息。但管理者出于对自身薪酬和职业前景等因素的考虑，会刻意隐瞒坏信息而尽量披露好消息[13-16]。在企业所披露的信息中，经营业绩、创新研发和企业战略通常表现为好消息，对于此类信息管理层会进行积极的信息披露。而社会责任信息，尤其是环境保护相关的信息则通常不利于企业，因为从历史经验上看，经济效益的提升往往伴随着对自然环境的破坏，企业经济绩效与环境保护通常难以协调发展[17]。近年来，随着国家和社会对环境保护的重视，资本市场也提高了对上市公司环保绩效的要求，一系列关于上市公司环保问题的政策相继出台，例如2003年出台的《关于对申请上市的企业和申请再融资的上市企业进行环境保护核查的通知》、2008年的《上海证券交易所上市公司环境信息披露指引》和2011年的《关于进一步规范监督管理严格开展上市公司环保核查工作的通知》等。这些政策均要求上市公司的生产经营活动符合环保规定，一旦违规，则公司在资本市场上将面临一系列处罚，不利于融资。然而，对于企业而言，环保绩效具有长期性和区域性[18]。长期性是指企业对环境的修缮工作需要一定时间才能见效；区域性是指企业对环境的修复工作将受到周边环境的影响，例如企业虽然净化或停止了污染排放，但由于受到季风等气候因素的影响，外来的环境污染也会转移到本地区，导致企业所作出的努力不能得到显现。在这种情况下，资本市场难以通过结果来考评上市公司的环保绩效，更多的则是需要通过上市公司的信息披露来进行评价。因此，企业的环境信息披露对于投资者的投资决策有着极为重要的意义。但遗憾的是，由于企业的环保工作具有较高的行业和区域异质性，导致证监会无法对环保信息的具体内容和格式作出要求。现阶段，学术界对于企业环境信息披露的度量大致有三种形式（见表1）。