《表5 市场环境的作用：市场环境、管理层激励与企业双元创新投资——来自创业板上市公司的经验证据》

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《市场环境、管理层激励与企业双元创新投资——来自创业板上市公司的经验证据》

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由表5的列（1）、（2）可以看出，以开发式创新投资作因变量，在低市场化水平的环境下，货币薪酬激励的系数在10%的显著性水平上显著为正；而在高市场化水平的环境下，货币薪酬激励的系数虽然为正，但并不显著。造成这一结果的原因可能在于：在高市场化水平地区，原材料、产品等的竞争较为激烈，即使投入大量的资源进行开发式创新，也可能由于产品价格的下跌而很难增加企业的短期收益，企业的管理层不愿意过多进行开发式创新的投资。而在低市场化水平地区，加大对开发式创新的投资有助于获得竞争优势。表5的列（3）、（4）显示，以探索式创新投资作为因变量时，在高市场化水平环境下，股权激励的二次项系数（-9.398）在10%的显著性水平上显著为负；而在低市场环境下，股权激励的二次项系数不显著。这说明在市场化水平较高的环境下，股权激励才与探索式创新投资具有显著的倒U型关系。