《表2 基准回归结果：地方政府债务扩张会促进产业结构转型升级吗》

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《地方政府债务扩张会促进产业结构转型升级吗》

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注：表中均略去常数项、控制变量和个体、时间固定效应的结果；括号内为聚类到城市层面的标准误；*、**和***分别表示10%、5%和1%的显著性水平；如无特别说明，以下各表同

不论以哪种方式衡量的产业结构合理化，两种指标刻画的产业结构合理化水平随着地方政府债务规模的扩张也存在倒U型特征。一方面，地方政府前期债务的积累投向的正是私人投资和民间投资无法完全触及的领域，有利于弥补市场外部性、信息不对称等缺陷，促进产业结构向着比较优势的方向发展，减少产业结构不合理变动的摩擦，加快资源在产业间的合理优化配置，从而使得产业结构更加合理和有效率；另一方面，基础设施改善可以开辟市场并保证能源供应，使得大规模生产成为可能，诱发企业技术创新（蔡晓慧、茹玉骢，2016)[21]，提升高新技术企业绩效，促进产业结构合理化发展。然而，债务的过度扩张与地方政府盲目的投资冲动分不开，常常导致地方政府的财政压力急剧增大，对产业结构合理化的促进作用被削弱。一是，债务还本付息的负担会导致地方政府财政吃紧，政府预算紧缩，公共投资下降，并且地方政府债务的偿还主要依赖于土地出让收入，因此，地方政府会想方设法阻止房价的下跌，这使得债务风险和土地财政风险累计在一起，严重时甚至会引发地方政府信用危机（钟辉勇、陆铭，2015)[30]；二是，债务急剧膨胀会提高金融市场上的借贷利率，相应挤出企业研发投资，引起非国有企业杠杆率的提高（Liang et al.，2017；Huang et al.，2019)[13，16]，从而产生信贷分配不当，导致金融资源配置扭曲（Cong et al.，2019)[23]，并有可能加剧宏观经济的短期波动。两方面的共同作用，使得地方政府债务的过度扩张抑制产业结构合理化。以第（7）列和第（8）列为例，经过简单计算，可得倒U型曲线的拐点即最优值分别为0.45和0.55。