《表4 2016～2019年创新层与基础层公司情况》

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《新三板：制度描述与研究机会》

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资料来源：Wind数据库

创新层挂牌标准较高，公司数量较少，公司融资状况要好于基础层。从分层公司特征来看，截至2019年12月1日，创新层平均营业收入和平均净利润分别为基础层的3.6倍、6.4倍，加权平均净资产收益率高于基础层9.6个百分点，营利能力存在分层差距。但从近2年营业收入复合增长率来看，2016年创新层公司复合增长率低于基础层31.2个百分点，2017年、2018年高于基础层，而2019年略低于基础层，分层制度对公司成长能力的区分不明显（表4）。新三板准入端的包容度高，在静态上，公司间的差异大，包括规模、营利能力、股本等；在动态上，公司发展的速度和进度也有很大异同。采用分层模式，有利于投融资的对接。从公司自身来讲，很容易就能找到自己需要的对家；从投资者角度来讲，可以大大降低搜集成本，同时缩小投资搜寻的时间和范围，因而对引导投融资更为精准、更有效率。而公司的成长阶段不同、特色不同，通过分层以后，就可以在交易制度、发行制度、信息披露的要求等制度供给方面，进行差异化的安排。与美国纳斯达克市场（2）的分层制度相比，新三板的分层制度较为宽泛，整体来看层级设置不够完善，之前的分层制度并未达到改善市场秩序、孵化优质公司的预期效果，也难以适应当前不断变革的资本市场环境，不同层次的公司的在制度供给方面并没有显著差异，从而导致分层制度在一定程度上的失效（3）。这也是在新的改革中继续分层的原因，也是在创新层中推出了一个精选层改革的背景。