《表2 ARDL边限检验结果》

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《人民币汇率波动与名义利率调控模式选择》

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图1给出了2005-2018年间名义利率与汇率之间的滚动相关系数，通过图1不难发现，滚动相关系数rt的走势具有明显的时变特征，具体而言，在2009至2014年间，it和et∧之间呈现出稳定的负向依存关系，而此时恰逢次贷危机过后的人民币升值期，这意味着在应对人民币升值的过程中，中央银行的名义利率调整具有明显的逆风操作倾向；然而在2007年3季度至2008年4季度，以及2014年2季度至2015年2季度，二者呈现出显著的正相关特性，这两段时期均是中国资产价格和经济增速大幅波动时期，此时，由国内经济紧缩引致的人民币汇率阶段性贬值并不会引发利率的逆风操作，相反，利率更加倾向于维护国内的经济和金融安全，因此也会发生顺向变化，由此可见汇率与利率间的关联机理较为复杂，中央银行会顺应经济周期的更迭调整名义利率对汇率变动的盯住方式。