《表3 家乐氏公司2017年 SG&A费用》

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《价值投资视角下的家乐氏公司估值与分析》

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数据来源:公司2017年报，单位:百万美元

首先，任何一个新竞争者都不可能一进入行业就拥有如家乐氏这种老牌公司的客户资源，因此必要的广告、推广支出加上一定的时间积淀，才能获取粘性优质客户，这些客户为公司带来利润但是其本身不会出现在资产负债表上；其次，核心产品的打造需要一定研发费用的投入，尽管对于传统行业来说该笔支出远远小于广告推广费用；此外，公司相关专利，执照的取得、人力资源政策制定搭建等一系列事项等都需要一定的时间和花费。因此笔者保守假设，一个新的进入者至少需要承担三年的SG&A费用才能够达到公司目前的水平，以五年平均占比25.2%计算（表3），即: