《表7 开放项目与货币政策调控对商业银行准备金的影响（单位：万亿元、%）》

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《商业银行资产负债结构演变与货币政策调控——以A股上市商业银行为例》

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注：以上均为流量数据。数据来源：中国人民银行官网、国家统计局官网。

经常项目、资本项目等开放项目构成了商业银行资产负债和货币信贷扩张的内生因素，该部分直接受实体经济中的经济行为影响；货币政策调控构成了货币信贷扩张的外生因素，该部分体现了央行货币政策调控的宽松紧缩意图和程度。在央行资产负债表上，外汇本位资产的变动直接与开放项目相关，2010-2014年，外汇本位资产的变动保持为正，而在2015-2018年，转变为负（见表7）。扣除经常项目和实际利用外资项目可以看出，2014年后，开放项目的资金流入已停止，资金开始大幅流出。2015-2018年，简单估算的外汇资金流出规模分别为6.7、7.1、4.2、3.4万亿元。由于中国实行的是以美元为主要外汇本位的货币制度，外汇资金流出将直接导致商业银行准备金类资产减少。为应对外汇资金的大规模流出和避免准备金萎缩，央行负债端发行债券降至0，同时加大资产端再贷款操作力度。在商业银行准备金增量中，2014年以前内生因素占主要比重，此后外生因素占主要比重。2018年末，内生、外生因素比重分别为-31.6%、131.6%，这意味着商业银行资产负债扩张的货币基础主要不再由贸易、投资等内生因素提供，而转由货币政策调控外生因素提供。