《表3 非线性欧拉方程的参数估计结果》

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《中国中央银行对资产价格的货币政策调控具有非对称偏好吗——基于Linex央行损失函数的理论与实证研究》

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注:Panel A和Panel B分别汇报了以R＿D和R＿7为被解释变量的参数估计结果；括号中为参数估计值的异方差自相关稳健的t值；DW为残差序列相关的Durbin-Watson检验统计量，Hansen J为工具变量过度识别的Sargent-Hansen检验统计量；*、**、***分别表示参数估计值在10%、5%、1%水平统计

利用2阶段GMM估计，可得到上述非线性欧拉方程中参数估计结果，具体见表3。Panel A中以R＿D为被解释变量，参数估计结果与表2中的（III）式比较类似:1年期贷款基准利率表现出较高的平滑性，对实际产出缺口、通胀率以及房地产价格缺口都表现出显著的逆风向调控特征，对股票价格缺口的调控系数并不显著。衡量中央银行非对称性偏好的参数χhp小于零，在10%水平统计显著，意味着中央银行货币政策调控中对房价波动存在非对称偏好，即中央银行更倾向于看到房地产价格向上偏离长期均衡价格，而不是房价向下偏离均衡。类似地，Panel B列示了（10）式的参数估计结果，银行间7天同业拆借利率的平滑系数较小，反映了市场利率更大的波动性。利率对实际产出缺口、通胀率以及房地产价格均表现出逆风向调整特征。刻画中央银行非对称性偏好的参数α和γ通过了显著性检验，但χsp并不显著。参数符号符合理论预期:α>0意味着中央银行更加偏好低通胀，而非高通胀；γ<0意味着中央银行更加偏好正产出缺口，而非负产出缺口。