《表2 分位数回归实证结果统计表》

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《前景价值能否预测股票收益——基于定向增发的实证研究》

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从表2的实证结果可以发现，前景价值与增发股票的收益率呈负相关关系，这与Barberis等的研究结果类似，他们的研究发现较高的前景价值的股票有较低的后续收益，本文的实证研究为Barberis等的结论提供了新的证据。在股票增发过程中，由于存在利益输送、大股东侵占以及内幕交易的可能性，增发股份的公司往往不能取得预期的绩效。虽然从整体上看，二级市场投资者对股票增发呈悲观态度，但即使如此，仍受市场炒作或外在因素的影响，发行前的股价仍然存在一定程度的高估，在发行股份解禁后可能实现价格反转，对前期的相对较高的价格进行修正，因此，前景价值与股票收益率之间呈现出负相关关系。从分位回归的结果来看，在α=0.05的显著性水平下，前景价值在10%，20%，30%，和40%分位数下对收益率产生了显著的影响。这表明当增发股份的长期绩效较低时，前景价值更有可能对增发股份的长期市场绩效产生负向的影响，即增发前的过度乐观导致了发行后的价格反转，从而形成较低的收益率。从另外一个角度来看，增发股票较低收益率形成的主要因素是过度乐观导致的价格反转，而非增发股票较低收益所产生的惯性效应。综上所述，研究假设H2得到了部分验证，而假设H3没有通过检验，即当增发股票收益较低时，前景价值具有一定的预测能力。