《表1 2009—2018年16个国家和地区主权债务风险传递重要性排名》

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《全球主权债务风险溢出的水平、结构与机制研究》

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其次，本文将时变的TCCout与TCCin指标在时间维度上加总，测度各国样本期内的总输出和总输入水平，并依据净输出水平衡量其主权债务风险传递重要性（1）。如表1所示，第一，欧洲第四、第五大经济体意大利和西班牙的主权债务风险净输出水平较高，在全球主权债务风险传递中居重要地位，特别是意大利的主权债务风险净输出水平在16个国家和地区中居首位。意大利和西班牙自身主权债务风险较大，再加上与其他国家和地区关联密切，具有较强的主权债务风险传递重要性。具体而言，一方面，欧债危机爆发后，意大利和西班牙相继陷入严重的主权债务危机，经济受到重创至今尚未完全复苏，故自身主权债务风险较高。尤其是经济“大而不强”的意大利，由于实施与本国经济实力极不匹配的高福利政策，而且缺乏独立的货币政策只能依靠财政政策对经济予以调节，使其财政赤字率居高不下，长期面临着银行业危机和主权债务偿付难题（2）；另一方面，意大利和西班牙与其他国家具有较强的风险关联性。意大利和西班牙是全球诸多国家，尤其是欧洲国家的重要经贸合作伙伴。同时，欧洲国家间债务互持使得各国面临共同的风险敞口，一国偿债困难会带来区域性连锁反应。更重要的是，因意大利和西班牙曾爆发债务危机使得国际市场参与者调低了对大部分欧洲国家的预期，从而导致资本外流、欧元承压，其他国家基本面随之恶化。