《中国宏观经济分析与预测 2018 供给侧结构改革与高质量发展》高清PDF
近年来，中国经济金融与非金融部门杠杆率快速上升并处于高位水平，导致经济爆发系统性风险的可能性增加。其中，因存在“预算软约束”以及政府部门的隐性担保，国有部门杠杆率易升难降，形成“棘轮”式的负债滚动模式。尽管早在2015年底，中央经济工作会议就已经提出“三去一降一补”，但去杠杆进程显非坦途：首先，从宏观层面看，非金融企业杠杆率近期虽有所下降，但仍然处于较高的水平；其次，在非金融国有企业中，国有工业企业的杠杆率近期有所回落，但全部国有企业的杠杆率仍处高位；最后，金融领域“去杠杆”进展状况依旧不容乐观。过去一年，央行一方面严控货币供应量增速，收紧资金供给，降低金融杠杆率；另一方面强化金融监管，严控金融部门内部信用衍生快速膨胀，尤其是银行与非银行机构的信用扩张，防止资金“脱实向虚”，在金融部门内空转。然而，过去两年新增人民币贷款规模虽然逐年扩大，但是投入实体经济的贷款比重却依然不到一半的水平。近年来，中国经济金融与非金融部门杠杆率快速上升并处于高位水平，导致经济爆发系统性风险的可能性增加。其中，因存在“预算软约束”以及政府部门的隐性担保，国有部门杠杆率易升难降，形成“棘轮”式的负债滚动模式。尽管早在2015年底，中央经济工作会议就已经提出“三去一降一补”，但去杠杆进程显非坦途：首先，从宏观层面看，非金融企业杠杆率近期虽有所下降，但仍然处于较高的水平；其次，在非金融国有企业中，国有工业企业的杠杆率近期有所回落，但全部国有企业的杠杆率仍处高位；最后，金融领域“去杠杆”进展状况依旧不容乐观。过去一年，央行一方面严控货币供应量增速，收紧资金供给，降低金融杠杆率；另一方面强化金融监管，严控金融部门内部信用衍生快速膨胀，尤其是银行与非银行机构的信用扩张，防止资金“脱实向虚”，在金融部门内空转。然而，过去两年新增人民币贷款规模虽然逐年扩大，但是投入实体经济的贷款比重却依然不到一半的水平。要防范化解系统性金融风险，就要有效控制宏观杠杆率，但这势必造成国有投资增速下降，动摇当前稳增长的重要支柱；特别是在民间投资增长难以快速反弹的背景下，对经济增长的冲击可能尤为明显。鉴于此，中国季度宏观经济模型（CQMM）课题组认为，民间投资增速快速反弹已具备诸多有利条件：一是2018-2019年外部经济的持续增长必然会拉动中国私营企业出口的扩张，进而激励其投资的增长；二是因国有企业降杠杆而释放出的信贷资源以及调整信贷资源结构使其真正为实体经济服务等措施将在很大程度上满足民间投资扩张的资金需求；三是进一步的深化改革将降低以往长期存在的对民营企业的投资壁垒，从而将扩大民营企业的投资领域；四是2018年以来开始的营商环境整治、培育与完善，也将为民间投资的扩张创造有利的条件。基于此，政策当局应抓住今明两年国内外经济的有利时机，综合应用各项政策措施，在防控金融风险的同时，将政策重点放在激发民营经济活力，促进民间投资增速的快速回升之上。
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