《美国次货危机及其货币政策 基于资本流动的分析》高清PDF

2008年美国次贷危机引发的金融风暴已经影响到全球经济的发展，其影响范围之大、程度之广，全球经济受创之深，远远超出人们的预期。目前对危机发生原因的已有研究多从“监管缺位”“政策失误”“低估风险”等方面进行，缺少对危机发生原因的系统分析。1998—2005年的数据分析表明，联邦基金利率与房地产价格存在负相关关系，资本流入与房地产价格存在正相关关系，一般理论上认为低利率可以阻止资本流入，但实际上，美国在1998—2005年，低利率与高资本流入并存。而且这一矛盾现象在Bernanke后来的讲话中也有提到。因此，理顺低利率、高资本流入和高房价之间的关系对理解次贷危机爆发的根源有着重要意义。本书从资本流动视角出发，研究美国次贷危机发生的根源及一系列改革思路，在前人研究的基础上利用理论分析、数值模拟和实证检验相结合的研究方法，系统阐述了资本流动与美国次贷危机及其货币政策间的关系，论证了危机的发生机制属于内生而非外生的机理。而论证的过程同时也揭示了低利率、高资本流入和高房价之间的关系。研究发现：美国过去一段时期内低利率政策造成房地产泡沫，联邦基金利率短时期内大幅度上升导致房地产泡沫的破裂，而次级抵押款和相关衍生品在房地产价格上升、下降过程中起到了加速器的作用；在某些时期联邦基金利率的变动是对外国资本流动变化的被动反映；大量外资流入美国是国际间以美元为主要储备货币存在的必然结果。本书的主要工作与创新有以下几个方面。1.通过全书的系统分析，揭示了资本流入与危机之间的关系为：现行货币体系的不对称性导致大量外资流入美国，并主要投资于美国政府债券市场；这些外资通过对政府债券的买卖影响长期债券收益率，长期债券收益率通过利率期限结构的作用影响联邦基金利率；联邦基金利率对住房价格指数影响明显，较低的联邦基金利率是形成房地产泡沫的主要原因，而联邦基金利率提高导致房地产泡沫的破裂是危机爆发的直接原因，次级抵押贷款和相关衍生品的存在导致危机影响范围广且影响巨大。联邦基金利率受到GDP、CPI和资本流入的影响，因此可以说危机内生于现有经济体系。2.利用资产价格的净现值法分析货币政策对资产价格的影响，并进行了实证检验。结果表明：联邦基金利率对住房价格指数影响明显，较低的联邦基金利率是形成房地产泡沫的主要原因，联邦基金利率短期内大幅度提高导致房地产泡沫的破裂，房地产泡沫的破裂是本次危机爆发的导火索；房地产作为与借贷市场关系密切的产业，所需要的大部分资本主要依赖银行信用体系，因此，银行资产负债表渠道是住房价格指数对实体经济传导的重要渠道，在危机传导过程中扮演了重要的角色。一般而言，银行作为重要的金融媒介，当资产价格上涨、经济繁荣时，银行杠杆效应会起到进一步促进经济繁荣的效果；相反，当资产价格下跌时，去杠杆效应同样会加速危机传导过程。3.在对美联储近十年来的货币政策规则进行理论分析的基础上，还分别从数值模拟和实证角度进行了研究，发现十年宽松的货币政策在某种程度上是对大量资本流入的被动反应，资本流入通过对国家货币政策的影响为危机的发生埋下导火索。如果排除十年中影响较大的亚洲金融危机和中国人民币升值问题，1998—2005年加入资本流入因素之后的泰勒规则模拟值与实际值的拟合效果更好，而这段时间正好是美国货币政策被美联储前主席格林斯潘（Alan Greenspan）称为谜的时期；因此，本书加入资本流入因素正好可以解释为什么长期利率不随短期利率而提高。4.通过对国际收支账户进行理论模型分析，认为从储备国和非储备国的对立角度来讲，虽然美元本位使得美国经常账赤字一再扩大而无须担心债务危机的爆发，但巨大（经常账）赤字所带来的大量资本流入将严重干扰国内经济的稳定，通过利率期限结构的制约作用，使得货币政策丧失了对长期利率调控的能力。这个结论也再次证明现行货币体系的不合理性，不仅对非储备国家，而且对类似于美国这样的储备国家来说，同样存在问题。5.针对泰勒规则失效与大量资本流入有关的现象，通过大量翔实的统计数据分析了资本流入的原因及资本来源，揭示这种现象是国际间以美元为主要储备货币的必然结果，与债务国家的“原罪”问题和债权国家的“高储蓄两难”有关，即本次危机是经济结构的自我调整。现行货币体系的不对称性是危机爆发的根本原因，金融衍生品的过度扩张和金融监管的相对滞后是危机破坏性增大的原因。因此，货币体系改革势在必行。这一改革应分别从长期和短期两方面进行考虑；此外，改革还应考虑发展中国家或亚洲国家（中国）的因素，例如与人民币国际化问题结合起来考虑，因为，改革未来的走向与中国经济的发展密切相关。 关键词：次级抵押贷款危机；货币政策传导；泰勒规则；国际货币体系改革

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