《表5 管理层持股比例、卖空与企业避税》

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《卖空与企业避税:基于融资融券的准自然实验》

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注:所有模型均包含公司、行业和年度虚拟变量；括号内数值为公司层面聚类调整的稳健标准误；***、**和*分别表示在1%，5%和10%水平上显著

由表5结果可知，当管理层持股比例较低时，使用RATE和RATE＿Cash衡量企业避税，卖空虚拟变量DID的回归系数为-0.016和-0.019，分别在1%和5%水平上显著相关；当即管理层持股比例较高时时，无论使用RATE还是RATE＿Cash，虚拟变量DID的回归系数均不显著。上述结果说明，相对于管理层持股比例较高的企业，卖空对于管理层持股比例较低公司的避税活动的抑制作用更强。即在管理层持股比例较低的公司，股东与管理层之间的代理冲突可能更为严重，进而使得卖空更能抑制该类公司的避税活动，这也验证了本文假设二。