《表6 股价崩盘风险与资本成本》

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《股价崩盘风险与公司债融资——基于中国A股上市公司的经验证据》

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注:括号内为p值；*、**、***分别表示在10%、5%、1%水平上显著

本文借鉴李姝等（2013）、李慧云和刘镝（2016）的做法，使用Easton和Monahan（2005）提出的PEG模型估算权益资本成本；借鉴李广子和刘力（2009）的做法，采用利息支出占平均有息负债总额的比例衡量债务资本成本。当被解释变量为权益资本成本时，我们选取了如下控制变量:规模（Size）、资产负债率（Lev）、盈利能力（Roa）、成长性（Growth）、总资产周转率（Turnover）、账面市值比（M/B）、贝塔系数（β）、产权性质（NSOE）；当被解释变量为债务资本成本时，我们选取如下控制变量:规模（Size）、资产负债率（Lev）、盈利能力（Roa）、成长性（Growth）、利息保障倍数（Intcov）、固定资产占比（Tangible）、央行贷款基准利率（Prime）、产权性质（NSOE）。表6的实证结果与杨棉之等（2015）的实证检验结果相同，股价崩盘风险的两个代理变量NCSKEW、DUVOL分别与权益资本成本在1%和10%的水平上显著正相关，而与公司总体债务资本成本的相关关系并不显著。至此，我们认为假设1的内在机理得以证实，即股价崩盘风险越高的企业，面临着权益资本成本的显著上升，资本结构偏离最优。另一方面，股价崩盘风险对债务资本成本的影响并不显著，理性的管理层将借助债务融资的方式降低加权平均资本成本，使资本结构回归最优，最大化企业价值。