《表1 违约模型的估计结果》

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《P2P投资经验与甄别违约风险的能力——基于学习的视角》

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注:被解释变量为违约与否二值变量default；a为culnum的平均值；间接变量具有联合显著性；括号内为系数估计的稳健标准误；*10%显著，**5%显著，***1%显著；控制变量系数和常数项估计结果因篇幅省略。

由表1（II）Probit估计知，在借款标的特征间接变量的学习效应被分离出来之后，投资经验的系数为正，而二次项系数为负，即投资经验对违约意愿的直接影响显著为正，且边际递减（拐点约在culnum=2.457处，超过样本中culnum的90%分位数1.655）。对于样本中至少90%的投资者与借款标的组合点（i，j），如果投资者不在经验积累的过程中进行学习，那么，投资经验则只是盲目的反复投资，反而致使违约意愿上升；只有当投资经验积累到一定水平时（超过culnum的90%分位数1.655），违约意愿才会有所下降。总的来说，脱离学习的积累投资经验不是有效的，并且需要大量的经验积累才能抵消不学习带来的负作用。表3（IV）Logit估计结果与（II）结果类似，以下仅以Probit估计分析。