《表8 业绩粉饰的经济后果》

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《投资者申赎与公募基金业绩粉饰——基于中国基金信息披露差异的经验证据》

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注:每个变量均为均值；最后一行为第十组减第一组。

如前所述，业绩较差的基金业绩粉饰程度更高。通过业绩粉饰，基金投资者的判断受到影响，在一定程度上增加了基金申购，减缓了赎回压力。接下来，本文对这种缺乏业绩基础的业绩粉饰行为的成本进行分析，考察其对未来基金业绩的影响，从而对本文假设3进行验证。对假设3的验证分为三个步骤:首先，本文根据业绩粉饰程度将基金划分为10组，结果见表8。从表8可以看到，随着业绩粉饰的不断提高，基金下期的净值增长率（Returnt+1）和超额收益率（Quarter alphat+1）显著下降，与此同时，基金的交易费用（Tradecostt+1）不断增高。这样的结果初步验证了本文假设3，即由于能力较差的基金经理进行业绩粉饰的动机更强，其交易行为并不是基于其所掌握的信息，而频繁换股势必产生大量的额外交易费用，对基金的业绩产生不利影响。